Conseil d'Analyse Economique

14. Investissements et investisseurs de long terme

Pierre Joly — 2010-08-24T16:02:44Z

Jérôme Glachant, Jean-Hervé Lorenzi, Alain Quinet et Philippe Trainar

Parution : 28.07.2010

La crise mondiale et celle, plus récente, dans la zone euro ont eu tendance à raccourcir l'horizon prévisionnel et décisionnel de nombreux agents économiques. Dans le même temps, les incertitudes (sur l'emploi, les retraites…) poussent plutôt à la remontée du taux d'épargne des ménages. Le problème de l'épargne dans la plupart des pays européens, y compris la France, est donc moins quantitatif que qualitatif. Il s'agit d'attirer une fraction accrue de l'épargne privée vers les investissements de long terme, afin de doper la croissance et l'emploi. L'orientation d'une épargne « longue » abondante vers des investissements rentables tant économiquement que socialement est l'enjeu crucial des dix années à venir pour créer les emplois et l'activité. Pour les auteurs, la France, à l'instar des autres pays industrialisés, doit favoriser l'émergence d'investisseurs de long terme en capacité de porter le risque long. Le rapport fournit dix propositions pour y parvenir. Elles concernent la constitution et la mobilisation de l'épargne longue ainsi que la création de véhicules d'investissement long associant public et privé.

Ce rapport a été présenté à Jean-Paul Faugère, Directeur du Cabinet du Premier ministre, le 27 mai 2010.

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13. Epargner à long terme et maîtriser les risques financiers

Anne Yvrande — 2009-09-03T19:02:24Z

Olivier Garnier et David Thesmar

Parution : 28.07.2009

« Où sont passées toutes vos économies ? » titrait à la fin de l'an dernier l'hebdomadaire britannique The Economist. 2008 a non seulement été la pire année boursière depuis les années trente, mais la décennie 1998-2008 a aussi vu les actions dégager une rentabilité réelle négative. Les conséquences de ce choc ne sont pas les mêmes selon les pays. Dans les pays anglo-saxons, l'équilibre des fonds de pension financés par la capitalisation est remis en question. D'autres pays, comme la France, semblent se féliciter aujourd'hui d'avoir un système de retraite bâti presque exclusivement sur la répartition. Pourtant, les Français dans leur ensemble sont aussi des épargnants, avec un patrimoine financier de plus de 3 000 milliards d'euros. Et ils ont aussi de plus en plus besoin d'une épargne performante pour compenser le déclin inéluctable des taux de remplacement des retraites par répartition. Comment à l'avenir les ménages vont-ils pouvoir obtenir une épargne à long terme suffisamment rémunératrice, sans être excessivement exposés aux risques financiers ? Quel rôle peuvent et doivent jouer les politiques publiques pour aider les épargnants à faire face à cet enjeu ? Le rapport d'Olivier Garnier et David Thesmar cherche à apporter des réponses à ces questions, et contribue ainsi à redéfinir les grands principes devant guider la politique de l'épargne en France.

Le rapport a été présenté à Christine Lagarde, ministre de l'Économie, de l'Industrie et de l'Emploi le 28 mai 2009.

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12. Le financement des PME

Pierre Joly — 2009-03-03T15:34:34Z

Grégoire Chertok, Pierre-Alain de Malleray et Philippe Pouletty

Parution : 2.03.2009

Le constat est aujourd'hui bien partagé : les Petites et Moyennes Entreprises françaises peinent à se développer pour atteindre la taille critique nécessaire pour devenir les champions de demain. Les barrières sont à rechercher dans les fonctionnement des différents marchés : biens et services, travail et financement. Ce rapport met l'accent sur l'accès au financement sous ces différentes formes : apport de fonds-propres, d'un côté, recours à la dette de l'autre. Grégoire Chertok, Pierre-Alain de Malleray et Philippe Pouletty explorent différentes pistes pour abaisser les barrières : développement du capital-risque, émergence de marchés financiers alternatifs, redéploiement et évaluation des politiques d'aides à la R&D, réforme de la loi des faillites, essor de la dette mezzanine et de l'affacturage. Les auteurs ont bénéficié de la collaboration de nombreux experts.

Ce rapport a été présenté à Mrs Besson et Novelli le 4 novembre 2008.

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11. Loger les classes moyennes : la demande, l'offre et l'équilibre du marché du logement

Pierre Joly — 2009-02-10T14:19:41Z

Jacques Mistral et Valérie Plagnol

Parution : 30.01.2009

Dans le contexte actuel de crise financière internationale, la question de l'accès des classes moyennes à la propriété, qui se trouve au cœur de ce rapport du CAE, se pose avec d'autant plus d'acuité qu'en matière de logement la France fait face à des dysfonctionnements non seulement du marché mais aussi de l'intervention publique. Face à l'ampleur et à la diversité des besoins, face aux défis démographiques et environnementaux à venir, Jacques Mistral et Valérie Plagnol s'interrogent sur les mesures à mettre en œuvre pour améliorer l'ajustement de l'offre et de la demande sur le marché du logement. Ils proposent de desserrer les contraintes physiques sur l'offre, de modifier la gouvernance de la politique du logement, de rationaliser les aides publiques et de repenser le mode de financement de l'accession à la propriété de manière à élargir le crédit.

Ce rapport a été discuté en présence de Christine Boutin, ministre du Logement, le 30 septembre 2008.

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10. Politique de change de l'euro

Pierre Joly, Sébastien Beghelli — 2009-01-20T10:43:01Z

Michel Didier, Agnès Bénassy-Quéré, Gilles Bransbourg et Alain Henriot

Parution : 20.12.2008

La remontée du dollar vis-à-vis de l'euro enregistrée pendant la seconde partie de 2008 est loin de régler la question du taux de change de la monnaie unique européenne. Ce rapport montre d'abord les enjeux pour la croissance, l'emploi, l'inflation…, au plan global comme pour les différents secteurs, de taux de change durablement déséquilibrés. Il fournit aussi les clefs pour une approche théorique et empirique des notions de surévaluation et de sous-évaluation, à partir d'une batterie d'indicateurs définissant des valeurs de référence des taux de change. Il conclut enfin à l'intérêt d'une politique active de change de la zone euro. Une telle politique trouve d'abord une base légale dans le Traité de Maastricht, et dans une concertation accrue entre le pouvoir monétaire (la Banque centrale européenne) et les pouvoirs politiques représentés par l'Eurogroupe et le Conseil Ecofin. En cas d'atteinte de seuils jugés intolérables soit pour la croissance et l'emploi (surévaluation prononcée de la monnaie) soit pour l'inflation intérieure (accélérée par une sous-évaluation marquée), il ne faut pas hésiter à mettre en œuvre des interventions sur le marché des changes.

Ce rapport a été présenté le 4 septembre 2008 à Monsieur le Premier ministre en présence de la Ministre de l'économie, de l'industrie et de l'emploi, du Secrétaire d'Etat à la prospective, à l'évaluation des politiques publiques et au développement de l'économie numérique et de la Secrétaire d'Etat au Commerce extérieur.

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09. La crise des subprimes

Sébastien Beghelli — 2009-01-14T10:29:00Z

Patrick Artus, Jean-Paul Betbèze, Christian de Boissieu et Gunther Capelle-Blancard

Parution : 04.09.2008

La crise financière qui débute en 2007 a surpris tous les observateurs. Peu de temps avant l'été, nombreux étaient ceux qui anticipaient une augmentation des taux de défaillance sur les prêts hypothécaires à risque, les fameux prêts subprimes. Mais personne n'imaginait que cela puisse déboucher sur une crise financière d'une ampleur telle que certains n'hésitent pas à la comparer à celle de 1929.

Comment en est-on arrivé là ? Quelles sont les conséquences de cette crise ? Quelle a été la réponse des autorités ? Comment mieux réguler le système bancaire financier ? Un an après les premiers soubresauts, ce rapport du Conseil d'analyse économique propose des réponses à ces différentes questions.

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Le rapport a donné lieu à une réédition en janvier 2010 qui actualise les travaux précédents :

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Un an après les premiers soubresauts, le Conseil d'analyse économique publiait un rapport traitant de la crise des subprimes. La crise n'était pas finie mais, pensait-on alors, le pire était derrière nous. Les autorités monétaires avaient réagi promptement pour venir en aide aux institutions financières les plus fragiles (Northern Rock, Bear Stearns, Freddie Mac et Fannie Mae…). C'était sans compter sur l'onde de choc que la faillite de Lehman Brothers allait provoquer. L'optimisme prudent qui régnait à la fin de l'été 2008 a soudainement laissé place aux pires craintes. La crise financière a alors atteint son paroxysme et s'est étendue au reste de l'économie. Cet ouvrage en collection de poche actualise et prolonge les analyses du précédent rapport. Il approfondit trois questions clés : Comment la crise s'est-elle propagée ? Comment en sortir ? Comment rendre le système financier plus stable ?

La lettre Analyses Économiques n° 6/2008 - Août 2008

La crise financière qui débute en 2007 a surpris tous les observateurs. Peu de temps avant l'été, nombreux sont ceux qui anticipaient une augmentation des défaillances sur les prêts hypothécaires à risque, les fameux prêts subprimes. Mais personne n'imaginait que cela puisse déboucher sur une crise financière que certains n'hésitent pas à comparer à celle de 1929. Au pire craignait-on un ralentissement américain, mais ce ralentissement ne devait pas se transmettre au reste du monde : c'était la théorie du « découplage ». L'histoire devait en décider autrement puisque le retournement de la conjoncture a été plus brutal et plus général que prévu. Comment en est-on arrivé là ? Pourquoi la crise a-t-elle pris une telle ampleur ? Quelle a été la réponse des autorités ? Quelles sont les conséquences à moyen-long terme de cette crise ? Comment mieux réguler le système bancaire financier ? Un an après les premiers soubresauts, le présentrapport aborde ces différentes questions.

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08. Private equity et capitalisme français

Sébastien Beghelli — 2008-10-02T07:27:00Z

Jérôme Glachant, Jean-Hervé Lorenzi et Philippe Trainar

Parution : 09.07.2008

Le « private equity » ou capital-investissement se définit comme l'ensemble des participations détenues par des investisseurs et gérées par des fonds spécialisés dans des sociétés non cotées. Il regroupe le capital-risque et le capital-développement (venture capital) pour financer des entreprises en devenir et le capital-transmission (buyout), qui permet d'acquérir des entreprises mûres. Les auteurs estiment que ce type de financement est particulièrement adapté à l'économie française : des milliers d'entreprises moyennes n'ont pas aujourd'hui, et auront encore moins demain, d'autres sources de financement que celles du capital-investissement.

Ce rapport est à la fois :

un diagnostic : non, le capital-investissement n'a pas de résultats financiers exceptionnels ;
une analyse : oui, le capital-investissement a une efficacité très forte dans la relation actionnaire-management ;
une force de propositions pour accélérer le développement de cette classe d'actifs en France.

Ce rapport du Conseil d'analyse économique offre ainsi une analyse unifiée et cohérente d'une industrie complexe.

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La lettre Analyses Économiques n° 3/2008 - Juillet 2008

Le private equity ou capital-investissement est l'ensemble des participations détenues par des investisseurs et gérées par des fonds spécialisés dans des sociétés non cotées. Il regroupe le capital-risque et le capital-développement (venture capital) qui ciblent des entreprises en devenir et le capital-transmission (buyout), qui permet d'acquérir avec un levier d'endettement des entreprises mûres.

Les auteurs estiment que ce type de financement est particulièrement adapté à l'économie française, dans laquelle des milliers d'entreprises moyennes n'ont pas aujourd'hui, et auront encore moins demain, d'autres sources de financement que celles du capital-investissement. Ce rapport est à la fois :

un diagnostic : non, le capital-investissement n'a pas de résultats financiers exceptionnels ;
une analyse : oui, le capital-investissement a une efficacité très forte dans la relation actionnaire-management ;
une force de proposition pour permettre à cette classe d'actifs de se développer de manière accélérée en France.

Ce rapport a été présenté au directeur de cabinet du Premier ministre le 17 avril 2008. Les auteurs ont bénéficié de la collaboration de nombreux experts. Cette lettre, publiée sous la responsabilité du CAE, reprend les principales conclusions et propositions des trois auteurs.

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07. Consolidation mondiale des bourses

Sébastien Beghelli — 2008-10-01T07:25:40Z

Jacques Hamon, Bertrand Jacquillat et Christian Saint-Étienne

Parution : 16.08.2007

La consolidation des bourses est devenue un processus inéluctable dans un monde globalisé où la circulation des capitaux se situe à l'avant-garde de la mondialisation. L'enjeu pour l'efficacité de nos économies n'est pas mince. Bien organisée, cette consolidation exploite des économies d'échelle caractéristiques du fonctionnement des marchés financiers, et doit réduire le coût de l'intermédiation entre épargne et investissement, tout en autorisant une meilleure diversification des portefeuilles. Dans le même temps, parce qu'elle implique une concentration des ordres, une consolidation insuffisamment régulée s'exerce au détriment de la concurrence entre les intervenants sur le marché. Une réglementation adaptée rend compatible la consolidation des échanges, facteur de liquidité, et la fragmentation des marchés et des intervenants, facteur de concurrence. La mise en place de la DMIF (MiFID, Directive marchés d'instruments financiers) doit contribuer à la construction d'un espace financier européen.

Comment dans cette optique doit-on considérer les rapprochements observés entre les entreprises de marché, notamment la fusion intervenue entre le NYSE (New York Stock Exchange) et Euronext ? Certes, la consolidation n'implique pas nécessairement la fusion, puisqu'elle repose sur une interconnexion des carnets d'ordre électroniques déjà bien entamés en Europe. Mais, l'alliance Euronext-NYSE rapproche des entreprises dont les synergies de coûts et de gammes sont importantes, et qui impose une organisation fédérale des marchés et un modèle « horizontal » de la chaîne des transactions. On doit aussi s'attendre à la création d'un pool puissant de liquidité. Cette alliance offre la possibilité pour les entreprises de se faire coter en euro et en dollar, renforçant ainsi la place de l'euro dans le monde. Elle permet de faire concurrence au London Stock Exchange (LES) et peut constituer le pivot de l'espace financier européen et un pôle mondial dans les dérivées si Deutsche Börse rejoignait le nouvel ensemble.

Pour la place financière de Paris, l'enjeu est stratégique. Le rapport souligne l'attractivité du « territoire parisien » pour les activités financières. Euronext et les banques françaises sont à l'avant-garde en matière de développement de produits et de techniques de négociation. La qualité de la régulation exercée par l'Autorité des marchés financiers (AMF) et par la commission bancaire est reconnue. Le rapprochement Euronext-NYSE bénéficiera au pôle de compétitivité financier de la place de Paris.

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La lettre Analyses Économiques n° 2/2007- Septembre 2007

La consolidation des Bourses est devenue un processus inéluctable dans un monde globalisé où la circulation des capitaux se situe à l'avant-garde de la mondialisation. La France peut d'autant moins rester à l'écart de ce mouvement que l'enjeu est « industriel » et concerne la compétitivité d'un secteur à haute valeur ajoutée. Comment se positionne la place financière de Paris dans ce contexte ? Quelles sont les principales options ouvertes pour les entreprises de marché ? Quelles sont les perspectives offertes par l'alliance Euronext/New York Stock Exchange ? Le rapport de Jacques Hamon, Bertrand Jacquillat et Christian Saint-Étienne apporte des éléments de réponse à ces questions.

Ce rapport a été présenté le 18 janvier 2007 à Jean-François Copé, ministre délégué au Budget, dans le cadre d'une séance plénière du CAE. Cette lettre, rédigée sous la responsabilité de la cellule permanente, en reprend les principales conclusions.

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06. Financer la R & D

Sébastien Beghelli — 2008-10-01T07:25:14Z

Jean-Paul Betbèze

Parution : 11.02.2005

La recherche est revenue sur le devant de la scène à propos du mouvement des chercheurs en 2003 et, plus récemment, des états généraux de la recherche. Le rapport « Financer la R&D » prend sa place dans ce débat. Il met tout d'abord en évidence un « écart de connaissances » entre les États-Unis et l'Europe qui reste en de ça de l'objectif de 3 % du PIB en dépenses en R&D mis en avant au sommet de Barcelone en 2002. Comparée aux États-Unis, la structure des investissements en R&D fait également apparaître financement plus faible du secteur privé et un poids déterminant des grands groupe dans les activités de R&D privées. En plus de ces caractéristiques peu ou prou partagées au niveau européen, la France se caractérise par un « investissement dans le savoir » (R&D et enseignement supérieur) tout à la fois en retard et en moindre progression que la plupart des pays de l'OCDE.

Les constatations faites dans le rapport plaident évidemment pour un accroissement de la part de la recherche privée mais également pour de meilleures synergies entre recherche privée et publique, dont la forme est esquissée dans le rapport. Plusieurs pistes sont ainsi explorées : mesures fiscales qui permettent de révéler les capacités de recherches et les préoccupations de la société civile (par exemple en favorisant la création de fondations ou en autorisant les entreprises à affecter directement une partie de l'IS à des laboratoires de leur choix), inciter à la mise sur le marché des innovations (grâce à une modification du crédit impôt-recherche), favoriser fiscalement les entreprises (et les administrations) qui passeraient commande avec des entreprises innovantes, etc. mais aussi développer des incitations à l'essaimage de la recherche publique et développer les pôles de recherche (les « clusters ») régionaux associant laboratoires publics et privés, petites entreprises innovantes, incubateurs, conseils juridiques destinés à gérer la propriété intellectuelle, etc.

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La lettre Analyses Économiques n° 1/2005 - Février 2005

Le rapport « Financer la R&D » revient tout d'abord sur l'écart des taux d'effort en R&D entre les États-Unis et l'Europe ainsi que sur la structure des investissements en R&D qui révèle une faiblesse de l'effort privé de l'Europe. Quant à la France, elle se distingue par un « investissement dans le savoir » tout à la fois plus faible et moins dynamique que la plupart des pays comparables.

Ces constatations plaident pour un effort de recherche privée accru mais aussi pour des synergies renouvelées entre recherche privée et publique. Plusieurs pistes sont suggérées : mesures fiscales révélatrices des préoccupations des agents privés, incitations à la valorisation des innovations, etc. Il plaide aussi pour l'essaimage de la recherche publique et les pôles de recherche associant laboratoires publics et privés, petites entreprises innovantes et grands groupes, sociétés de conseil spécialisées dans l'innovation, et pouvoirs locaux.

Le rapport a été présenté en séance plénière du CAE le 24 juin 2004, puis, en présence du Premier ministre, le 15 novembre 2004. Cette lettre publiée sous la responsabilité de la cellule permanente du CAE, reprend les principales conclusions tirées par l'auteur.

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05. Les crises financières

Sébastien Beghelli — 2008-10-01T07:24:49Z

Robert Boyer, Mario Dehove et Dominique Plihon

Parution : 16.11.2004

Les crises financières se sont multipliées depuis quelques années. Elles ont aussi changé de nature. La plupart de ces crises restent difficiles à prévoir, et même leur interprétation après coup est sujette à discussion.

Les pays développés passent en général le cap des crises financières sans que leur croissance économique en soit durablement affectée, à l'exception notable du Japon dans les années quatre-vingt-dix. Pour les pays émergents ou en développement en revanche, les crises financières sont souvent synonymes de catastrophe économique et sociale majeure. La fragilité de leur système bancaire et le phénomène de propagation des crises à une échelle régionale jouent à cet égard un rôle décisif.

Robert Boyer Mario Dehove et Dominique Plihon analysent de façon complète les crises financières et mettent en évidence les facteurs qui en favorisent l'apparition et la propagation. Ils concluent sur un nombre de propositions concrètes.

Pour les auteurs, la stabilité financière est devenu un bien public mondial. Il est donc important de développer et perfectionner les mécanismes de prévention des crises, qui sont à ce jour largement insuffisants. Les États, les banques centrales, mais aussi les organismes internationaux comme le FMI ont un rôle à jouer.

Après le rapport de Daniel Cohen et Richard Portes sur la prévention et la résolution des crises de la dette, voici une nouvelle contribution du CAE aux débats sur la globalisation financière.

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La lettre Analyses Économiques n° 6/2004 - Novembre 2004

Au cours des trente dernières années, les crises financières se sont répétées, en affectant une grande diversité de pays, et en ayant souvent un impact économique et social grave dans les pays en développement ou émergents.

Le terme de crises financières doit ici être entendu dans un sens très large. Il recouvre les crises boursières, bancaires et de change, mais aussi les crises de la dette souveraine. C'est qu'il est difficile d'isoler un type de crise, tant les phénomènes de contagion d'un secteur à l'autre, puis d'un pays à l'autre, sont forts.

D'où viennent ces crises ? Quels en sont les mécanismes ? Peut-on en améliorer la prévention ? Autant de questions auxquelles les auteurs tentent de répondre. Leur rapport débouche sur un certain nombre de propositions concrètes.

Le rapport a été présenté en séance plénière le 7 juin 2004, en présence du Gouverneur de la Banque de France. Cette lettre, publiée sous la responsabilité de la cellule permanente du CAE, reprend les principales conclusions tirées par les auteurs.

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